Una anomalía en el mercado de bonos que históricamente ha pronosticado de manera fiable recesiones en Estados Unidos podría estar normalizándose este año de una forma extraordinaria, lo que genera preocupación en los mercados.

La señal en cuestión, conocida como curva de rendimiento, ha estado invertida desde principios de julio de 2022, lo que significa que los inversores reciben menos rendimiento por bloquear su capital a largo plazo que a corto plazo. Actualmente, la curva de referencia en Estados Unidos muestra que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años son aproximadamente 30 puntos básicos más altos que los de los bonos a 10 años.

Históricamente, una curva de rendimiento ascendente ha acompañado las desaceleraciones económicas, llevando a la Reserva Federal a reducir las tasas de interés y disminuyendo así los rendimientos de los bonos a corto plazo, un fenómeno conocido como empinamiento alcista.

Sin embargo, esta vez está surgiendo la posibilidad de una normalización de la curva debido a un incremento en los rendimientos a largo plazo, provocado por la presión sobre las tasas a largo plazo debido al aumento de la deuda estadounidense. Esto ocurre mientras una economía sorprendentemente robusta y una inflación persistente dificultan que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés.

Según muestran entrevistas con varios inversores y expertos del mercado, una inclinación hacia rendimientos a largo plazo más altos podría reanudarse en algún momento de este año, llevando a la curva de rendimiento a retomar su forma habitual a través de un camino poco transitado.

«Lo que observamos hacia finales de 2023 fue el inicio de la normalización de esa curva», comentó Dan Siluk, gestor de cartera de Janus Henderson. «Es probable que continuemos viendo ese patrón hasta finales de 2024».

Tanto la forma como las razones detrás de esta inclinación tienen implicaciones significativas para la economía real y Wall Street. Para que la curva se normalice, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años deberían superar el 5%, lo que aumentaría los costos de endeudamiento para empresas y consumidores. Además, la inflación seguiría siendo resistente en un escenario de rendimientos ascendentes.

Aunque una curva de rendimiento normal favorece a los bancos, una pendiente ascendente sería desafiante y ejercería presión sobre las acciones, posiblemente generando volatilidad en el mercado.

Además, la normalización de la curva no garantiza que se evite una recesión. Tasas más altas a largo plazo podrían hacer más probable una desaceleración eventual, y una elevada carga de deuda podría limitar la capacidad del gobierno para responder.

«Es demasiado pronto para descartar esto como una señal falsa», señaló Campbell Harvey, profesor de la Universidad de Duke y pionero en la identificación de la curva de rendimiento invertida como indicador de recesión. «Es preocupante que las tasas a largo plazo estén aumentando».

Harvey destacó que el tiempo desde la inversión hasta el inicio de una recesión varía, y en las cuatro inversiones más recientes, la curva se volvió positiva antes de que comenzara la recesión.

Sin duda, también podría ocurrir una inclinación ascendente. Tasas de interés más altas aún podrían ralentizar la economía, debilitar el mercado laboral y perjudicar a los consumidores, lo que podría llevar a la Reserva Federal a reducir las tasas. Sin embargo, estas tasas también podrían generar agitación en el mercado, como una crisis bancaria, que obligaría a la Reserva Federal a bajar las tasas.

Los inversores señalaron que, sin ese escenario, se están configurando condiciones para una pendiente descendente. Si el crecimiento y la inflación persisten, sugeriría que la tasa de interés de equilibrio a largo plazo para la economía, conocida como tasa neutral, es más alta, lo que presionaría los rendimientos. Además, la creciente deuda del gobierno estadounidense eventualmente llevaría a los inversores a exigir rendimientos más altos.

Hay señales de preocupación en los mercados por estas tendencias. Un modelo de la Reserva Federal de Nueva York que analiza los rendimientos de los bonos del Tesoro muestra que la prima que los inversores exigen por prestar dinero a lo largo del tiempo ha vuelto a aumentar.

Además, otro indicador de preocupación más amplia es el precio del oro y del bitcoin. Pramol Dhawan, jefe de gestión de cartera de mercados emergentes de Pimco, atribuyó el aumento en el precio del oro por encima de su valor razonable a la demanda de activos refugio por parte de las instituciones oficiales.

Todo esto complica la predicción de los movimientos futuros del mercado, que actualmente están más centrados en las perspectivas de la Reserva Federal.

Es difícil predecir cuándo estas preocupaciones se convertirán en el foco principal de los mercados, que actualmente están más enfocados en las políticas de la Fed. Sin embargo, los inversores están atentos a los planes de gasto de ambos partidos políticos estadounidenses a medida que se acercan las elecciones de noviembre.

En resumen, aunque el panorama económico está lleno de incertidumbre, los inversores y los mercados están atentos a los cambios en la curva de rendimiento y las señales que puedan indicar el camino futuro de la economía y el mercado financiero.

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